国泰君安发布商榷陈诉称，初次袒护，予以新东方-S（09901）“增执”评级。教培行业竞争方法大幅改善，最初完成合规化龙头有望加快霸占份额，展望公司 FY2024-2026 Non-GAAP 净利润分裂为 5.03/6.86/8.44 亿好意思元，EPS 为 0.23/0.33/0.43 好意思元。

　　▍国泰君安主要不雅点如下：

　　供给大幅出清，教育行业龙头最初受益。

　　①“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型艰巨，多量遴荐平直刊出关停，竞争方法大幅改善，龙头快速霸占份额；②教育业固定金钱投资增速仍未转正或诠释出清仍未见底，最初完成合规化重组的新东方业务已重启，短期更受益；③国际商榷发现，教育行业在受经济冲击昭彰的期间窗口，将体现出更显耀的逆周期属性，展望国内住户的教育需求仍将永久茂盛。

　　业务条线梳理实现，筹算成果大幅莳植。

　　①公司条线重组完成、科罚架构已司理顺，业务重启的同期不竭强化用户全生命进程科罚的袒护面；②筹算成果显耀莳植，一方面疫后学生家长已变成线上化指点判辨，客不雅上莳植培训成果/用户便利度/家具表率化，另一方面精简团队与缩减网点在短期镌汰用度开支，营销投放成果也逐渐莳植；③北京上海等一线阵脚限制缩减，但头部城市积存度在莳植，杭州/南京/广州/苏州等区域已占据更蹙迫地位。

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　　安身基本盘，第二弧线快速发展。

　　①国际疫情影响弱化后留学阛阓快速回暖，2021 和 2022 年出洋留学东说念主数同比增速分裂为 15%/27%，新东方有望诓骗大地资源加快渗入并进一步莳植客单；②素养教育愈发受疼爱，阛阓限制快速增长，集团最初聚焦谈话才智培训/脑力想维/机器东说念主等标的，通过素养教育成长中心落地，当今已成体系；③东方甄选在 2023 年 7 月明确跨平台+零丁 APP 策略后稳住基本盘，重迭12 月上线文旅家具+抖音配置下载端口，有望进一步莳植 GMV 限制。

　　风险领导：

　　政策风险、供给加快收复、主播监管风险。

包袱剪辑：史丽君

正如TMW所强调的，尤文图斯主管吉托利正准备与基耶萨的经纪人法利-拉马达尼谈判，他们将讨论基耶萨的为期五年的新合同。

不过，看看哈兰德和凯恩的表现太平洋在线真人百家乐，也许我们要重新评估一下德甲联赛的竞争力了。人家是有绝对实力的。